At Home重整破产后 变局中胜负未卜

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At Home重整破产后 变局中胜负未卜

图为2025年6月16日：佛罗里达州迈阿密一家At Home商店的入口。 这家在美国拥有二百多家门店的家居装饰和家具零售商，在关税上涨的背景下苦苦挣扎数月后，申请破产

美国知名家居装饰连锁店At Home上个月申请破产，并表示将在秋季前关闭26家「业绩不佳」的门店。 7月24日宣布其中两家将继续营业。

At Home于6月16日正式向法院申请了Chapter 11重整破产。 这家零售连锁店在全美拥有约260家门店，最初宣布将关闭26家门店，并启动债务重组与资本重整，目的是在维持营运的同时削减近20亿美元的债务。

该公司表示还将关闭另外六家被认为基本上「无法营运」的门店。 然而，尽管有这些初步计划，原本要关闭的两家门店将继续营业：一家位于威斯康辛州沃瓦托萨，另一家位于新泽西州普林斯顿。

该公司在6月份的新闻稿中写道，其已与持有公司95%以上债务的贷款机构签订了重组支持协议（RSA），该协议规定了预先安排的财务重组条款，将消除公司近20亿美元的已融资债务，并提供2亿美元的资本注入，以支持公司完成重组流程及后续工作。

根据RSA，公司重组完成后，At Home的所有权将转移给支持RSA并为公司提供新资本的贷款机构。

对未来策略充满信心

At Home执行长布拉德·韦斯顿（Brad Weston）在新闻稿中表示，「这项协议为At Home未来发展做好了最佳准备。」他表示，在过去几个月，公司在巩固业务基础上下了很多功夫，提升客户价值，强化营运纪律，优化库存管理，提高效率等。

「尽管迄今为止，我们在推进各项举措方面取得重大进展，但我们正处于日益动态和快速变化的贸易环境背景下，同时还要应对关税的影响。 今天采取的全面降低资产负债表杠杆率的措施，将提升我们在持续波动的市场环境中的竞争力，增强业务长期韧性。”他说。

「我们非常感激财务利益相关者的大力支持，这表明他们对我们的业务和未来策略充满信心。」韦斯顿补充道。

经营困境与政策压力交织

At Home的破产并非突发，而是长期积累的结构性问题结果，包括：仓储型门店成本高、地点效益差，自有品牌库存周转慢，资金占用高。

疫情后消费者支出转向理性、利率居高不下。 此外，公司明言破产一因为特朗普政府提升进口关税，导致产品成本暴增，无法在中低价市场维持利润率。

美国家居产业专业媒体《Business of Home》在其分析报道中称，把原因归咎于经济、关税以及家居产业整体的困境，并不令人意外。 这些也是加快它走向重整破产的因素之一。

但是，BOH认为，这家大型连锁店的问题自2014年成立以来就已存在，其业务的困境暴露了其商业模式的弱点。

At Home拥有庞大的门店，有些甚至高达175,000平方英尺，通常靠近黄金购物区。 商品主要以自有品牌为主，而且其商品种类繁多。

自2021年被旧金山私募股权公司Hellman & Friedman收购并私有化以来，At Home的财务状况一直像似黑洞，无论是供应商还是其他任何人都无法追踪其业绩。

BOH以Big Lots为例，去年Big Lots申请破产保护时，也经历了类似的困境，但最终却以全公司清算告终。 BOH认为，关闭二十多家门店，还有那么多不获利的门店，即使新东家能够保留一定比例的门店，也无法解决商业模式的根本问题。

零售变局中的重整典型

At Home的破产案例揭示了美国家居零售产业的转型压力，也再次展现Chapter 11的企业续命功能。

BOH指出，At Home的市占率也是可以考虑的问题。 在过去几年，随着Bed Bath &Beyond、Tuesday Morning和Big Lots等大型竞争对手的倒闭，人们会认为At Home的市占率会回升，但这并没有发生。

BOH认为，即使发生，也不足以最终改变现状。

未来值得关注的面向包括：债务重整后能否恢复竞争力，或成为并购对象，消费市场是否仍支持中价位家居品牌; 同类型品牌，如Big Lots、Wayfair，是否受益或面临相同挑战; 政策，如关税与利率，对整个零售供应链的长期影响等。